申万宏源策略：科技成长调整趋于充实 仍看好科

　　：优化了中国经济转型的实现径。本身劣势认知清晰 + 外轮回系统出海，抢夺话语权 + 内轮回管理优化(，区域协调成长，生齿再集中，消费办事业升级)，这使得市场持久推演更顺畅，持久乐不雅预期更容易发酵。正在我们看来，对于市场而言，“十五五”规划有一个主要持久意义，就是优化了中国经济转型的实现径。这使得市场推演持久总量逻辑愈加顺畅，持久乐不雅预期更容易发酵。很长一段时间以来，中国经济转型的标的目的都是毫无疑问的，消费办事支持，科技立国是共识。但市场对经济转型具体实现体例的推演，存正在诸多断点。保守刺激结果边际削弱，治本不治标，且问题不竭累积。消费转型，似乎不是简单间接的刺激消费就能实现的。而此次“十五五”规划，对中国经济转型的实现径做了优化和布局性拆解。我们分三个层面梳理“十五五”持久叙事情化：1。 我们对本身劣势的认知更清晰：(1) “中国特色劣势”，“十五五”就是最间接的表现，我们有各个刻日的规划，并严酷施行，且会不竭环绕规划完成环境，做政策调整。而海外缺乏持久规划和指点思惟的问题越来越凸起。(2) “超大规模市场劣势”，(3) “完整财产系统劣势”。(4) “丰硕人才资本劣势”。财产系统深度 + 工程师盈利，形成中国制制合作劣势的主要来历。2。 外轮回对中国经济转型的主要性被进一步确认强化：四中全会公报“高程度对外”的段落大幅提前。发布会还提到“我们既看P也看GNI”“既注沉‘中国经济’也注沉‘中国人经济’”“过去我们的是‘跟跑’，现正在我们的是要‘领跑’”。我们将优化外轮回的行动归纳综合为“系统出海”，经济、、军事、文化、金融协同出海，这最终会为，中国出海企业实现合理盈利能力改善，供给保障。外轮回我们要“领跑”，要获得更高话语权，更多从导国际法则施行和运转。而反内卷最终也要强化财产话语权，最终实现向海外挺价。反内卷最终方针的实现，离不开外轮回话语权的提拔。布局上，发布会出格提到“巩固提拔化工、机械、制船等行业正在全球财产分工中的地位和合作力”。3。 内轮回管理优化的思明白。“居平易近消费率较着提拔”成为主要政策方针，消费刺激政策虽然主要，正在发布会也全笼盖。但我们愈加关怀资本优化设置装备摆设的政策组合：1。扶植，包罗处所和市场朋分，规范处所经济推进行为，同一市场监管法律，分析整治“内卷式”合作等。2。 优化区域结构，发布会提到“健全区域间规划统筹、财产协做、好处共享”“强化从体功能区计谋实施，鞭策计谋性财产、能源资本等结构优化等行动”。我们推演，将来区域沉点财产结构可能有较着区分，新兴财产，沉工业，能源资本，以至是青山绿水，处所的沉点财产和焦点KPI可能各有侧沉。有了这种区分，一方面可以或许避免新兴财产蜂拥而至，高度内卷的问题。另一方面，差同化的财产结构，意味着差同化的人才计谋，新型城镇化、都会圈吸纳增量生齿才无方向。生齿进一步集中，消费和办事升级才能加快。3。 科技立国提拔全要素出产率。如许的内轮回管理思，优化资本优化设置装备摆设，是经济学逻辑愈加顺畅的经济转型实现径。“十五五”优化中国经济转型实现径，这使得市场持久推演更顺畅，持久乐不雅预期更容易发酵。有了持久逻辑支持，后续相关环节的政策催化，从题行情也会更有弹性。二、市场判断不变：短期，科技成长调整趋于充实，仍看好科技成长引领25Q4行情。成长赔本效应收缩9月初已起头，10月成长龙头调整已接近尾声，目前成长相对价值的性价比已修复到位。26年春季前，科技成长催化多于顺周期仍是大要率。对于顺周期，现阶段供需都不是改善窗口期。需求侧“政策底”再强化可能要比及26年中，供给侧天然出清也正在26年中，反内卷政策收效可能正在26下半年。而科技成长，需关心三个中期积极要素：1。 海外AI本钱开支beta仍然向上。2。 国内AI财产趋向同样正在不竭前进。3。 25年是一二级市场联动规模的向上拐点，现阶段，科技持久性价比简直不高，但短期性价比已无效改善，还能够累积财产催化，发酵新一轮行情。中期市场判断不变：科技引领25Q4行情后，26年春季可能是阶段性高点(布局性行情的高点)，彼时A股市场可能面对三个问题的挑和：1。 26年春季需求侧环节验证期到来，供给增速回到低位后，需求稳则供需改善，但若需求弱，供需拐点仍可能推迟。2。 26年春季科技持久性价比可能来到极低位，估值提拔阻力将进一步加大，扩散行情受阻。3。 26年春季新增布局亮点可能还需要期待，国内科技财产趋向决定性催化 + 反内卷结果验证期到来都需要时间，新从线年春季可能是阶段性高点，但大要率不是26年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点。牛市还有纵深，跟着时间的推移，全面牛市演绎的前提会越来越充实。我们提醒，跟着供给出清，26年中A股“政策底、市场底、经济底”顺次呈现框架的无效性回归。26年国内加码宽松的时辰，可能就是新一轮行情启动的时辰。：1。 政策结构和财产趋向共振发生最强标的目的，25年这个标的目的是AI、机械人和半导体。仍看好科技龙头25Q4行情。2。 五年规划有亮点的布局，是从题机遇的来历。“十五五”相关关心：(1) 反内卷结局受益指向化工和机械。(2)海洋经济主要性强化。恒生科技短期性价比出清比A股成长更充实，25Q4反弹波段看好港股跑赢。五年规划年的A股布局特征：1。 政策结构和财产趋向共振发生最强标的目的，25年这个标的目的是AI、和。现阶段，科技持久性价比简直不高，但短期性价比已无效改善，还能够累积财产催化，发酵新一轮行情。2。 五年规划有亮点的布局，是后续从题机遇的来历。“十五五”我们提醒三大亮点：(1) 反内卷结局的受益标的目的，能够参考发布会中“巩固提拔全球地位和合作力”的行业，沉点是化工和机械。(2) 沉视陆海统筹，海洋强国，正在发布会中和“优化结构”“”并列，主要性超出认知。(3) 立异育新区分新兴财产和将来财产，可能是后续财产和政策共振机遇的主要来历。新型财产包罗：、新材料、航空航天、低空经济等。将来财产包罗：量子科技、生物制制、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代挪动通信等。别的，发布会沉点提及的自从可控标的目的是集成电、工业母机、高端仪器。短期港股调整相对A股更充实，25Q4反弹波段，看好港股跑赢，恒生科技是高弹性标的目的。